¿Es posible que una compañía tenga un Valor de Empresa negativo (Enterprise Value en inglés)? Sí. Y si encuentras una compañía o acción con un -EV, es posible que encuentres un diamante en bruto. Los inversores deep value en especial, aman esta métrica, ya que aquellas compañías que tengan un EV negativo han sido duramente castigadas por el mercado en general, por problemas exclusivos de la entidad o por problemas que tiene la industria en general. De por sí las acciones deep value son rechazadas por la mayoría de los value investors, las acciones con un EV negativo no son fáciles de encontrar, inclusive si las buscas con un screener. De hecho, al parecer, el único servicio que ofrece este filtro es el de Old School Value, limitándose solamente a acciones en Estados Unidos.
Calculando el EV negativo
Tomemos el ejemplo de Emerson Radio Corp. (NYSEMKT:MSN), que lleva años siendo una situación deep value. Hay varios análisis interesantes sobre esta situación, les recomiendo este y este. Regresando al punto principal, esta empresa de Nueva Jersey tiene -al momento que escribo este post- una capitalización bursátil de US$26,59 millones; deuda a largo plazo de cero y efectivo y equivalentes por US$42,72 millones en su último 10-Q. Hagamos el cálculo para comprobar que Emerson tiene un EV negativo:
EV = Market Cap + Long-Term Debt - Cash & Equivalents
EV = 26,590,000 + 0 - 42,728,000 = -16,138,000
¿Esto indica que Emerson está en problemas? No. Por el contrario, tiene una salud financiera enorme y tan solo con su efectivo puede comprarse en el mercado casi dos veces. Un resultado negativo indica que la empresa está infravalorada, además, para obtenerlo, la entidad debe presentar más efectivo y equivalentes que deuda y valor de mercado. Entonces, las acciones con un EV negativo son detestadas por el mercado y están llenas de efectivo. Ah. Y como es obvio, no te puedes guiar nada mas por este indicador, o te encontrarás pisando alguna mina.
Rendimientos de acciones value con un EV negativo
En 2013, un value investor hizo un backtest de los rendimientos de este indicador. Estudió estos rendimientos de acciones en EUA entre marzo de 1972 a septiembre de 2012. Encontró aproximadamente 26,500 acciones con un EV negativo. "Si diligentemente hubieras observado al mercado durante los últimos 40 años y hubieras invertido US$1,000 en cada acción con un EV negativo al mes, tu rendimiento promedio valdría US$1,504 después de haber mantenido la inversión durante un año, sin incluir costos de transacción, impuestos, y más. ¡Nada mal!"
También descubrió que las mejores oportunidades con esta métrica son poco líquidas, pertenecientes a las micro-caps y por lo mismo, los institucionales no están interesados en este indicador, convirtiéndolo en uno excelente para los inversores individuales. Solo un 3% pertenecen a acciones small caps. Además, de estas acciones que se estudiaron, la mayoría tienen su base en Irlanda e Israel; mientras que las que peor se comportaron tienen sus headquarters en Taiwán y China (Por qué será...).
Por el contrario, Jae Jun escribió que es inútil dedicarse a buscar acciones con un EV negativo por dos razones:
- Es difícil comprar acciones ilíquidas
- No encontrarás suficientes acciones con este resultado para crear una canasta que soporte las caídas, ya que la mayoría llegará a 0% ♦
