Los expertos no saben nada sobre el futuro


Una vez más el superinvestor Howard Marks publica un excelente memo que no debe de tomarse por alto. No importa si el lector es economista, inversor, financiero o periodista; con justa razón debe de leerlo. ¿Por qué? Con tantos años de experiencia en "este negocio", Marks comparte su sabiduría sobre cómo la opinión de los "expertos" se debe de tomar como lo que es: una mera opinión y no hechos.

"Las opiniones de los expertos sobre el futuro son otorgadas con gran peso... pero siguen siendo solamente opiniones. Los expertos pueden tener razón más a menudo que el resto de nosotros, pero es poco probable que estén en lo correcto todo el tiempo, o cualquier cosa cerca de lo correcto."


"Primero, nadie sabe qué eventos ocurrirán. Y segundo, nadie sabe cuál será la reacción del mercado". Este comentario de Marks, proviene del ejemplo sobre las elecciones recientes para presidente de los Estados Unidos. Los medios y los "expertos" decían que Trump no ganaría las elecciones; y que si lo hacía, pues los mercados sufrirían. Pues todo lo contrario: Ganó Trump y el mercado tuvo su mejor semana desde 2014. Para lo que Howard concluye:

Una de las conclusiones principales que debemos tomar de las sorpresas que nos dejó el 2016 es que los expertos a menudo fallan en entender a las personas y sus puntos de vista. Está claro que las personas que trabajan en los medios no han entendido al norteamericano promedio; Las personas con títulos universitarios no han entendido a aquellos que no tienen títulos; y las personas que viven en las costas y en las metrópolis, no han comprendido al resto. Fuertes creencias y sentimientos hicieron pivotar las elecciones de manera en que los expertos fallaron en comprender y pensaron que eran prácticamente imposibles.

¿Cómo evitar ser influenciado por los medios?

Estos puntos clave se los enseñó el hijo de Howard:

  • Después de los acontecimientos, las personas sienten que participan activamente en ellos y están bien informados.
  • Las personas piensan y actúan con más confianza cuando se consideran bien informadas.
  • Pero los expertos mediáticos frecuentemente no son más perspicaces que el resto de nosotros.
  • Y de todos modos, la gente tiende a seguir los medios de comunicación que confirman sus creencias en lugar de desafiarlas.
  • Por lo tanto, seguir a los expertos mediáticos, aunque sean entretenidos, puede ser una pérdida de tiempo intelectualmente hablando.

"Las vidas de muchas personas serían más tranquilas y productivas sin aceptaran que lo que dicen los medios sobre un evento próximo -sin importar si están pendiente de él o no-, no tendrá ningún impacto en el resultado."


¿La importancia de la macroeconomía?

Marks ha recibido todo tipo de preguntas, pero las más frecuentes son las siguientes, contando con las respuestas de este superinversor.

1. ¿Cuál será el mes que la FED aumente las tasas de interés? "Mi respuesta ha sido consistente: ¿Cómo podría saberlo, y por qué te importa? En primer lugar, ¿cómo podría saberlo? Siempre dejo claro que no soy economista o un vigilante de la FED. Y tampoco creo que los economistas o los vigilantes de la FED sepan la respuesta. Nadie sabe constantemente el momento de estas cosas por adelantado, en particular porque la propia FED probablemente no lo sepa. Pero lo más importante, ¿por qué a alguien debería de importarle?"

2. ¿Qué podría salir mal (en los mercados y la economía)? "La mayoría de la gente no quiere tentar al destino diciendo que las cosas irán bien para siempre, y que de hecho saben que no lo harán. Es sólo que no pueden decidir qué es lo que va a salir mal. La verdad es que mientras puedo enumerar algunas cosas, los candidatos obvios (cambios en los precios del petróleo, tasas de interés, tipos de cambio, etc.) es probable que ya hayan sido anticipados y en gran medida con un precio. Pero (a), la mayoría de la gente no puede imaginarlos y (b), la mayoría del tiempo no suceden. Por eso se les llama sorpresas."

3. ¿En qué entrada (haciendo referencia al beisbol) estamos? "La gente comienza a preguntarme en qué entrada estamos durante la crisis financiera de 2008, y que ha continuado desde entonces. La gente raramente especifica a qué se refiere. ¿Se refieren a una recuperación económica, expansión crediticia, la serie de años con impagos bajos,  el auge de la psicología de los inversores, o la subida de la bolsa? Ciertamente la respuesta sería diferente en cada caso.

Así que en lugar de "qué entrada", sugeriría a los inversores que pregunten si las cosas están o no en un estado extendido. ¿la psicología está deprimida, en su promedio o eufórica? ¿El mercado está cerrado, normal o impensadamente generoso? Estas son preguntas que pueden ser respondidas de manera útil, no qué tan cerca está por acabar el juego. Nadie sabe la respuesta a esta última.

4. ¿Cuál es la perspectiva para el país xyz? "La conclusión para mí ante esta pregunta es que la gente tiende a confundir la inteligencia general, los buenos récords de inversión, la experiencia en áreas específicas y la comprensión en general. Así que voy a reiterar que no soy economista (e incluso si lo fuera, mis posibilidades de estar en lo cierto serían limitadas). Y luego añadiré que ser experimentado como inversor e incluso con suerte una persona inteligente que no dice nada sobre ser capaz de adivinar el potencial macroeconómico de un país en específico."

Las opiniones de Marks sobre las opiniones

Estas son las conclusiones que ha sacado Howard a través de los años (y cito):

  • No existen hechos sobre el futuro, solamente opiniones. Cualquiera que afirme con convicción que lo que piensa sucederá en el futuro macroeconómico, está exagerando su previsión, ya sea por ignorancia, arrogancia o deshonestidad.
  • El desarrollo de las economías, tasas de interés, divisas y los mercados, no son el resultado de procesos científicos. La participación en ellos de las personas -con sus emociones, debilidades y sesgos- los hace muy impredecibles. Como lo expresó el físico Richard Feynman: "¡Imagínate cuánto más difícil sería la física si los electrones tuvieran sentimientos!"
  • Una cosa es tener opiniones sobre estos temas, pero algo muy diferente es estar confiado en tener la razón (y actuar sobre ella).
  • Tomar acciones audaces basadas en pronósticos de cosas que son inciertas no es sólo equivocado; es peligroso. Como dijo Mark Twain: "No es lo que no sabes lo que te mete en problemas, es lo que sabes con certeza que simplemente no es cierto."
  • Todo el mundo en Oaktree tiene opiniones sobre la macroeconomía. Y cuando vemos extremos en los mercados, especialmente, el comportamiento de la bolsa, estamos dispuestos a tomar medidas firmes. Pero somos conscientes de lo que no sabemos, y cuando las condiciones son moderadas o indistintas, no apostamos fuertemente"

Para terminar

"Ahora las fuerzas como los avances tecnológicos, la disrupción, el cambio demográfico, la inestabilidad política y las tendencias mediáticas dan lugar a un entorno en constante cambio que antes no sucedía, así como a ciclos que ya no se parecen necesariamente a los del pasado. Eso hace que el trabajo de aquellos que se atreven a predecir las situaciones macro, sea más desafiante que nunca."

"La prueba ácida de una estrategia de inversión trata sobre si produce buenos resultados. Así que aquí estamos: "todo mundo sabe" que la macroeconomía es es un factor determinante del rendimiento de los inversores en estos días, y segundo, ha habido un montón de importantes desarrollos macros últimamente, proporcionando oportunidades para aquellos con visión para aplicar sus poderes predictivos. Por lo tanto, los ingredientes han estado en su lugar para obtener ganancias significativas por parte de los inversionistas macro."

"Cené con Warren Buffett hace aproximadamente un año, y señaló que para que un pedazo de información valga la pena seguirlo, debería de ser importante, y debería de ser conocible. En estos días, los inversores están clamando más que nunca por las ideas sobre el futuro macro, porque es importante: mueve a los mercados. Pero hay un problema: Warren y yo consideramos estas cosas en gran parte misteriosas. Raramente Warren basa sus acciones de inversión en ellos, y tampoco nosotros en Oaktree lo hacemos."



* * * *

Como dicen por ahí, muchos expertos financieros no son capaces de decir "no lo sé"; "no me interesa". Así que hagamos caso a Howard Marks, y recuerden que esto es solo una "opinión"; no un hecho. 

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Noticias Value Enero III


Noticias Value en Español

1. El binomio rentabilidad-riesgo invertido en la inversión en bolsa (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Llega Paramés: Cobas ya está aprobada en CNMV y en febrero estarán listos los fondos (Por Vicente Varó en Finect).

3. Cinco frases que condensan la filosofía de inversión de Charlie Munger (Por Funds People en Funds People).

4. Cuantitativo, Cualitativo y sopa de pollo (Por José Iván García & Lorenzo Serratosa en Rankia).

5. Un acercamiento a la filosofía del Value Investing (Por Sergio Pérez Acevedo en Rankia).

6. Características de las empresas ganadoras (AnalistoADS).

7. Michael Burry: El Inversor Value que apostó contra las Subprime y su Filosofía de Inversión (Por Roberto Espinosa en Autorizado Red).

Noticias Value en Inglés

1. 10 Things You Can’t Learn From a Backtest (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

2. Net Net Stock Investing? Ignore The Media Noise (Por Evan Bleker en Net Net Hunter).

3. Allan Mecham – Look for Cockroachlike Businesses (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple Blog).

4. Why I don't use watch lists (Por Nate Tobik en Oddball Stocks).


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Sé racional evitando estos sesgos



Tomando la definición de Wikipedia, “un sesgo cognitivo es un efecto psicológico que produce una desviación en el procesamiento de lo percibido, lo que lleva a una distorsión, juicio inexacto, interpretación ilógica, o lo que se llama en términos generales irracionalidad, que se da sobre la base de la interpretación de la información disponible, aunque los datos no sean lógicos o no estén relacionados entre sí.

La existencia de sesgos cognitivos surge como necesidad evolutiva para la emisión inmediata de juicios que utiliza nuestro cerebro para asumir una posición rápida ante ciertos estímulos, problemas o situaciones, que debido a la incapacidad de procesar toda la información disponible se filtra de forma selectiva o subjetiva.”

Sí; inclusive a los inversores les afectan los sesgos cognitivos. Por ello, es indispensable siempre estar al pendiente de no caer en alguno de ellos. A continuación, expondré algunos de ellos y una breve descripción que he tomado de Investopedia:

Overconfidence

Este sesgo nos hace creer que somos más capaces o inteligentes de lo que creemos. Un ejemplo puede ser que, si encuestas a cierta cantidad de conductores, la mayoría dirá que son mejores conductores que los demás.

A los inversores les afecta al creer que son capaces de analizar mejor una compañía que los demás, o a pensar que son capaces de descubrir una compañía excelente que los demás no son capaces de descubrir.

Regret Theory

Este sesgo trata con la reacción emocional que experimentan las personas después de darse cuenta que cometieron un error de juicio. En el caso de los inversores se puede presentar cuando venden una acción, les afecta emocionalmente esto por el precio al que compraron la acción. Por lo tanto, evitan vender como una manera de evitar arrepentirse de haber hecho una mala inversión, así como evitarse la vergüenza de tener pérdidas.

Mental accounting

Este ejemplo tomado de Investopedia explica claramente este sesgo: “Irás al teatro y los boletos están en $20 cada uno. Cuando llegas te das cuenta que perdiste tu boleto. ¿Comprarías otro boleto de $20? Las finanzas conductuales descubrieron que solo el 88% de las personas en esta situación lo haría. Ahora, digamos que pagaste esos $20 por adelantado. Cuando llegas a la puerta, te has dado cuenta que olvidaste el boleto en tu casa. ¿Pagarías otros $20 para comprar otro boleto? Solo el 40% dijo que sí. Sin embargo, en ambos escenarios uno pierde $40: diferentes escenarios, misma cantidad de dinero, diferentes compartimentos mentales.”

Un ejemplo que afecta a los inversores es que pueden dudar al vender una inversión que alguna vez tuvo ganancias enormes y actualmente ofrece ganancias modestas.

Loss Aversion

Tobias Carlisle menciona en su libro Deep Value que a pesar de que las acciones deep value ofrecen mejores
rendimientos que las acciones value de calidad, los value investors prefieren invertir en estas últimas. ¿Por qué? Por el simple hecho de que no pueden soportar ver cómo las acciones deep value caen y su dinero se va evaporando.

Anchoring

Los inversores caen mucho en este sesgo. Con la ausencia de mejor o información nueva, los inversores frecuentemente asumen que el precio de mercado es el precio correcto. Los inversores prefieren quedarse con información pasada (por ejemplo, precios objetivos) y consecuentemente ir cayendo para incorporar de manera correcta nueva información en sus estimaciones.

Confirmation Bias

Este sesgo explica por qué las personas tienden a apegarse y buscar información que confirme sus puntos de vista e ignoran la información que refuta sus creencias. Un ejemplo para los inversores puede ser que cuando invierten en cierta compañía, se apegan a información que apoye la experiencia que han tenido con esa empresa, mientras que información que les demuestre lo contrario, la desecharán inmediatamente.

Hindsight Bias

Este sesgo inclina a las personas a creer que un evento que ya pasó, fue más predecible de lo que fue.  Un ejemplo puede ser que un inversor puede ver la muerte repentina e inesperada de un importante CEO como algo que debió de esperarse ya que el CEO estaba bajo mucha presión. Otra situación es que las burbujas financieras caen en esta categoría. Después de que estallan, muchos "expertos" dicen que estas se venían venir.

Survivorship Bias


Ocurre cuando aquellas empresas que ya no existen -debido a bancarrota, adquisición u otra razón-, no son tomadas en cuenta cuando se calculan los rendimientos al invertir. Este sesgo falla al considerar todas las variables afectando la valuación de un portafolio o de una compañía. Como resultado, una valuación histórica se vuelve sesgada, en ocasiones creando la apariencia de que es favorable, pero dando un inexacto rendimiento.

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Noticias Value Enero II



Noticias Value en Español

1. ¿Tendremos terremoto financiero o todo irá como la seda? - Argos Capital, enero 2017 (Por Miguel de Juan en Rankia).

2. Charlie Munger sobre la autocompasión (Por Brian Flores en Hablemos de Finanzas).

Noticias Value en Inglés

1. Net Financial Debt and Ratios: Analyzing Leverage & Risk (Por Ken Faulkenberry en Arbor Investment Planner Blog).

2. Charlie Munger On The Paradox In Hold vs. Buy Decisions in Long Term Investing (Fundoo Professor).

3. The Best Investment Quote of All Time is from…Napoleon? (Por Richard Lewis en Latticework Investing).

4. How to Get Hired by Warren Buffett (Por John en Vintage Value Investing).


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Noticias Value Enero I

Noticias Value en Español

1. Contrarian Value. Bill Miller de Legg Mason (screen) (Por José Iván García & Lorenzo Serratosa en Rankia).

Noticias Value en Inglés

1. 25 Questions With Manuel Salceda (Por PJ Pahygiannis en Guru Focus).

2. Interview with CNBC-TV 18 on Trump and Outlook for 2017 (Por Mohnish Pabrai en Chai With Pabrai).

3. 2016 in Review and Most Popular Articles (Por Jae Jun en Old School Value).


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Los 10 posts más leídos de LV este 2016


Adiós 2016. Ojalá nunca regreses. O tal vez sí... En fin. Para cerrar este año en LV, les traigo el Top 10 de los posts más leídos. Aunque al final el conteo estuvo muy cerrado, los posts más leídos tratan sobre diferentes temas: entrevistas, análisis cuantitativo, análisis cualitativo, ratios y sabiduría de superinvestors. Si no los han leído, ¡este es el momento!.

10. ¿Cómo identificar ventajas competitivas?

En este post, Brian nos explica los diferentes tipos de ventajas competitivas que alienta a buscar Bruce Greenwald, profesor de la Universidad de Columbia y muy conocido por los seguidores del value investing.

9. No todo son números para tener éxito como inversor

En el noveno lugar, queda una entrevista que hizo The Manual of Ideas al superinvestor Allan Mecham, de Arlington Value Management. En este post resumimos las mejores respuestas que dio Allan. 

"La paciencia, disciplina y honestidad intelectual son los factores principales en mi opinión. La mayoría de inversores son sus propios enemigos, comprando y vendiendo demasiado pronto, ignorando los límites del poder de su mente." Allan Mecham.

8. Cómo tener un mejor proceso de inversión

A estas alturas, seguramente ya conocerán a Guy Spier. En su libro The Education of a Value Investor, menciona sus "8 reglas, rutinas y hábitos" para ser un excelente inversor. Aquí te las presentamos.

7. Argos Capital: Buscando gangas y compounders

 Esta es nuestra primer entrevista. Nuestro primer entrevistado fue Miguel de Juan Fernández, fundador y asesor principal de Argos Capital FI, un fondo value de España. ¡No se la pierdan!


6. Buscando empresas de calidad

Este ratio poco a poco está siendo adoptado por los value investors que buscan compañías maravillosas. Este ratio de calidad, ha sido catalogado como el mejor para encontrar empresas de calidad, por encima de la Fórmula Mágica de Joel Greenblatt.

5. Consejos de Walter Schloss para ser un mejor inversor

Walter Schloss fue uno de los últimos pupilos directos de Benjamin Graham. Con un estilo deep value, Schloss plasmó sus 16 reglas de inversión. Aquí podrás conocerlas. Por ejemplo, les daré un vistazo a esta, que es de mis favoritas:

"Trata de que tus emociones no afecten tu juicio. El miedo y la avaricia probablemente son las peores emociones que puedas tener cuando compras y vendes acciones." 

4. Ben Graham: el Einstein del dinero

Muchos conocen al Benjamin Graham inversor, pero pocos conocen su vida fuera de ese mundo. En este post enlisto algunos datos curiosos del padre del value investing, tomados de la biografía The Einstein of Money.

3. Cómo identificar fraudes a simple vista

En nuestro tercer lugar, enlisto algunas cosas sencillas que podemos detectar para saber que estamos ante una compañía fraudulenta, incluyendo un ejemplo. ¡Cuidado con aquellas empresas que prometan ser el próximo Amazon o Google!

2. Por qué leer te hará un mejor inversor

Para festejar el Día Internacional del Libro, entrevisté a varios inversores value del mundo para que me contaran por qué la lectura es muy importante cuando quieres ser inversor. ¡No te pierdas sus respuestas!

1. 4 libros en español sobre el value investing

Y el primer lugar es para.... Este año se publicaron cuatro libros en español sobre el value investing. Una traducción y los demás originales. Entre ellos destaca la autobiografía de Paco Paramés. 


* * * *

P.D. Disfruten lo que queda del 2016 y lo mejor para este 2017. ¡Nos vemos el próximo año! Tal vez...

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Noticias Value Diciembre IV


Noticias Value en Español

1. 17 hechos sorprendentes de Warren Buffett que no todo el mundo sabe (Por A. Carlos González en Negocios 1000).

2. Una tarde en la conferencia de Paramés (Por finanzasmania en Finect).

3. Enfocamos las inversiones a más largo plazo. Entrevista a Diogo Vieira Pimentel de Magallanes Value Investors (Por Daniel Pérez Alegre en Rankia).

4. ¿Cuál es la virtud más importante de un gestor? Entrevista a Álvaro Guzmán de Lázaro de azValor (Por Anelia Vasileva en Rankia).

5. Así invierte Amiral Gestion, su filosofía y proceso de inversión (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

6. La autobiografía de Francisco García Paramés (Por Ezra Crangle en Rankia).

Noticias Value en Inglés

1. Piotroski F-Score in the Real World (Por Rupert Hargreaves en Guru Focus).

2. Interview With Microcap Specialist Jan Svenda (Por Safety in Value en Seeking Alpha).

3. The Paramés Autobiography (Por Ezra Crangle en The Manual of Ideas).

4. Are NNWC Stocks Worth Investing In? (Por Tyer Redmond en Net Net Hunter).

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Mi reseña de la biografía de Paco Paramés en The Manual of Ideas


Creo que los lectores de este blog conocen muy bien a The Manual of Ideas. El año pasado compartimos un número con las 10 mejores entrevistas a superinvestors de este servicio. Este año, tuve la oportunidad de publicar una reseña sobre Invirtiendo a Largo Plazo (Deusto, 2016), la autobiografía de Paco Paramés. Aunque la reseña está en inglés, aquí está en español, publicada en Rankia.




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Reglas de Inversión por un contrarian (Parte II)


En la primera parte de esta serie de posts, comentamos 20 reglas de inversión de este superinvestor. A continuación terminamos esta serie con el resto de reglas, logrando un total de 41 reglas de inversión por este value investor, que seguramente muchos de nosotros, podremos aplicar en unos propios principios de inversión.


Noticias Value Diciembre III


Noticias Value en Español

1. Conociendo un poco más a Benjamin Graham. NCAVPS: Rentabilidad anual media del 35,3% (Por José Iván García y Lorenzo Serratosa en Rankia).

2. Argos Capital Fi - Carta a los inversores diciembre 2016 (Por Miguel de Juan Fernández en Rankia).

3. Metagestión, una joya española en el mundo de los fondos de inversión (Libre Mercado).

4. Nace Envalor Gestión de Patrimonios, la primera agencia de valores de Castilla y León, especializada en value (Por Jaime Pinto en Funds People).

5. Los inicios de Seth Klarman como inversor (Por Ezra Crangle en Academia de Inversión).

6. Inversiones Ordinarias Retornos Extraordinarios (Por Eric Mosvel en Beacon Stock).

Noticias Value en Inglés

1. 20 Rules of Personal Finance (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

2. 6 Resources for Researching Industries (Por Nelson Hsu en Guru Focus).

3. The TRUE Father of Special Situations (Por Jae Jun en Old School Value).

4. CEOs and CFOs Who Quote Buffett and Graham (Por Grahamites en Guru Focus).

5. Balance Sheet to Income Statement Investing (Por Steven Kiel en Latticework).



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Noticias Value Diciembre II


Noticias Value en Español

1. “Inversiones desde la perspectiva austriaca” con Francisco García Paramés (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Vemos un riesgo real en la deuda soberana: entrevista a Xavier San Miguel de Bissan Value Investing (Por Juanmarpar en Rankia).

3. Una orquesta afinada para ganar dinero (Por David Fernández en Economía El País).

4. Precio o Calidad: la eterna lucha del inversor en bolsa (AnalistoADS).

Noticias Value en Inglés

1. International Net Net Stock Screener: How To Find The Best Stocks (Por Evan Bleker en Net Net Hunter).

2. Value Investing And Special Situations With Tobias Carlisle (Por Preston Pysh en Forbes).

3. Why Mohnish Pabrai Likes GM, Fiat, and Southwest Air (Por David Englander en Barron's).

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