Ben Graham: el Einstein del dinero

Todos hemos escuchado sobre Benjamin Graham. Además de ser el padre del value investing y del activismo accionarial, Ben tuvo otras pasiones y curiosidades fuera del mundo de las inversiones, y esto lo puedes notar al leer la biografía The Einstein of Money: The Life and Timeless Financial Wisdom of Benjamin Graham (Prometheus Books, 2012). Espero que con estos datos curiosos que dejo de esta biografía, se animen a leerla.

Curiosidades sobre Graham

• Graham fue un estudiante excelente cuando iba a la primaria, ya que leía libros de todo tipo que nada tenían que ver con el plan de estudios de su escuela, hábito que llevó hasta su muerte. Disfrutaba de autores clásicos de épocas diferentes, tales como Homero, Virgilio, William Shakespeare, Charles Dickens, Horatio Alger; trabajos contemporáneos como las novelas de detectives de Nick Carter, y biografías de personajes como el emperador romano Hadrian y Benjamin Franklin, este último autor favorito de Charlie Munger.

• Graham encontraba una satisfacción personal enorme en hacer traducciones al inglés de idiomas como griego, latín, francés y alemán.

• Ben no tenía una pasión sobre los negocios como la tiene Warren Buffett. Aunque el tema del dinero era importante para él, su reto como inversor era más intelectual.

• Su primer trabajo fue como vendedor de bonos, pero él prefería analizar, así que al final su jefe lo sentó en un escritorio a analizar diferentes valores y convencer a diversos clientes para que los compraran.

• Durante su primer empleo, que mencioné anteriormente, el dueño de una revista financiera le ofreció ser el editor. Le pagaban más, pero el dueño de la firma de corretaje no quiso dejarlo ir así que le ofreció una participación en la firma.

• A Ben le importaba más lo moral respecto al manejo del dinero de sus clientes; realmente estaba preocupado por que ellos no lo perdieran. No le importaban los bonos ni las compensaciones por los rendimientos que pudiera ofrecerles.

• De la misma revista que le ofrecieron ser editor y tras rechazar este trabajo, Ben escribió varios artículos entre 1917-1918. Tenía tan solo 23 años.

• Después del Crac de 1929 y haber perdido la mayoría de su fortuna, a Ben le ofrecieron dar clases en la Universidad de Columbia, donde comenzó su famoso curso de análisis de valores, para luego también dar clases en el New York Institute of Finance.

• Los alumnos más destacados de Graham fueron Warren Buffett, Irving Kahn, Thomas Kahn -hijo de Irving- Gus Levy (ex presidente de Goldman Sachs), Marty Whitman, Bill Ruane, entre otros. Esto sin contar a Walter Schloss, que trabajó al lado de Ben y Warren, o Charles Brandes, que fue mentoreado directamente por Graham años antes de su muerte.

• Graham fue una de las autoridades líderes en la valuación corporativa.

• Durante el Crac de 1929, la mayoría de su familia y amigos perdieron su dinero al haber invertido con él. Años después, nuevamente exitoso, Ben regresó el dinero perdido a sus familiares y amigos; algo único en la historia de las finanzas.

• En 1931, comenzó a asistir a la New York School of Social Research, donde ofrecía y discutía soluciones a la Gran Depresión con figuras como Adolph A. Berle (uno de los creadores del New Deal del ex presidente Franklin Roosevelt) y William McChesney (uno de los candidatos más jóvenes para el puesto de presidente de la Reserva Federal). Sus ideas económicas fueron tan bien recibidas que llegaron a la Casa Blanca, siendo apoyadas por el Secretario de Agricultura de aquella época, Henry A. Wallace.

• Graham se estrenó como articulista sobre macroeconomía en 1933.

• Además de traducir, leer y ser investigador temas macroeconómicos, Ben también escribía obras de teatro; otra de sus pasiones. China Wedding, su primera obra, ganó el segundo lugar en la competencial anual de "dramas americanos por dramaturgos principiantes", organizada por la Unversidad Johns Hopkins.

• Graham fue el Charlie Sheen de su época, siendo una persona con muchas amantes y con una atracción especial a ser swinger.

• Escribió un libro sobre macroeconomía llamado Storage and Stability: A Modern Ever-Normal Granary (McGraw Hill, 1937)

• Durante su niñez vivía bien con su familia, pero luego perdieron su fortuna. Esto hizo que su mentalidad sobre el dinero cambiara.

• Sufrió mucho como padre. Sus dos primeros hijos, Newton I y Newton II, murieron. El primero a los ocho años de meningitis en la columna vertebral; el segundo se suicidó en 1954 mientras hacia su servicio con el Ejército de los EE.UU. en Francia. Después de esto Ben viajó al país galo, donde conoció a la novia de su hijo y que después se convertiría en su amante.

• Graham era el tataranieto del Rabino en Jefe de Warsaw, Polonia.

• Era un amante del baile, tanto que le pagó lecciones de baile a Buffett cuando este se enteró que su futuro esposa, Susan, disfrutaba bailar.

• Cuando EE.UU. entró directamente a la Segunda Guerra Mundial, a Graham se le ofreció un alto puesto: ser director asociado del New York State War Finance Commitee, para luego pasar a ser presidente del War Contracts Price Adjusment Board del gobierno federal, donde cobraba lo mínimo (un dólar).

• Ben fue exigente respecto a los profesionales en el análisis de valores. Tanto que luchó varios años para que se les diera un título profesional. Al final y tras aceptar sus argumentos, este título nació junto con el CFA Institute. 

• Una de las hijas de Ben, estuvo casada con el famoso sociólogo norteamericano Daniel Bell. Su otra hija, se casó con un sociólogo inglés; Cyril Sofer, ex profesor de la Universidad de Cambridge y aclamado autor.

• Graham no quería ser recordado como el padre del value investing, ni del activismo, ni del CFA Institute... quería ser recordado como el inventor del plan de reserva de moneda en materias primas.

• Como autodidacta de economía, Graham apoyaba más una fuerte intervención por parte del gobierno a la economía. Sus conocimientos y propuestas las publicó en su libro que mencioné anteriormente, Storage and Stability. Además de ello, Graham se contactó con dos grandes economistas -y de diferentes escuelas- Keynes y Hayek, para contarles sobre su reserva de moneda en materias primas. Sorprendentemente, ambos economistas le respondieron. A pesar de no ser intervencionista, solo Hayek apoyó fuertemente la propuesta de Graham en el artículo llamado A Commodity Reserve Currency. Sin embargo, esto no desanimó a Ben, ya que siguió intercambiando puntos de vista con Keynes a través de diversas cartas.

• Ben fue muy filantrópico, apoyando causas a favor de los judíos o construyendo una iglesia bautista para afroamericanos que fue destruida en un incendio.

• Además, Ben también fue inventor. Creó el código Graham Morse.

• Vivió en California, donde se codeó con grandes personalidades intelectuales mientras vivía en Beverly Hills. Inclusive llegó a dar clases en la UCLA, claro, sin cobrar un centavo por sus clases.

• Durante sus últimos años de vida, ya estaba muy enfermo. Tenía problemas con sus riñones, además de enfermedades como Hiperplasia prostática benigna, hipertensión y enfermedades del corazón.

• Fue un amante de los grandes filósofos estoicos de la antigüedad -como Munger lo es-. Especialmente de Marco Aurelio.

Imágenes del libro

Les dejo algunas fotografías que el autor incluyó en el libro

Para concluir estos puntos desconocidos sobre la vida de Graham, les dejo esta respuesta que hizo Buffett en 2005 ante la pregunta si existe un Ben Graham en la actualidad: "No necesitamos otro Ben Graham. No necesitamos otro Moisés. Solamente existen Diez Mandamientos; seguimos esperando por el onceavo. Su filosofía de inversión sigue viva y funciona bien.". ♦

¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

Continuar

Ben Graham sobre inversiones

En 1955 y un año antes de su retiro profesional, Benjamin Graham tuvo una audiencia ante el Senado de los EE.UU.; la cual trató sobre factores que afectan la compra y venta de valores. Durante la sesión, Ben respondió inquietudes sobre inversiones en general -incluyendo commodities-, situaciones especiales, activismo, su inicio como gestor y el funcionamiento de Graham-Newman Corp, su vehículo de inversión.

Publicaré solamente los puntos más importantes a mi criterio de la audiencia y para aquellos que quieran leer el documento completo pueden descargarlo aquí.

Sobre las situaciones especiales

"BEN GRAHAM: No compramos a los líderes del mercado. Nuestro negocio es algo así como un negocio especializado. Hemos destacado la compra de valores que se venden por debajo de su valor intrínseco, y que han cambiado a lo que podríamos llamar una situación especial. 

THE CHAIRMAN: ¿Podría decirnos qué es una situación especial y cómo se lleva a cabo? ¿Cómo determinaría si una situación especial está sobrevalorada o no?

BEN GRAHAM: Las situaciones especiales son valores cuyo estudio se cree que tiene la probabilidad de incrementar su valor por razones que no tienen nada que ver con el movimiento del precio de las acciones en general, sino que tiene que ver con algún tipo de desarrollo de los asuntos de la compañía. Esto sería algo particular como una recapitalización o reorganización, una fusión, etc.

Un ejemplo típico de las situaciones especiales es una compañía fiduciaria que está llevando a cabo una reorganización. Debido al factor de que es fiduciaria, los valores tienden a venderse por menos de su valor intrínseco. Cuando la reorganización se ha completado, el valor apropiado se establece y entonces normalmente existe una utilidad en la compra de este tipo de valores.

Respecto a los valores infravalorados en general, no las situaciones especiales, se basarían en un proceso de análisis de valores, el cual se indica mediante el estudio del balance de situación y del estado de resultados de una compañía la cual se está vendiendo considerablemente por menos de su valor intrínseco, el cual en general se puede definir como considerablemente menos que el valor de la compañía a un comprador privado.”

***

"THE CHAIRMAN: Cuando encuentra una situación especial, y decide que la puede comprar por 10 y vale 30, y toma una posición, y luego no puede realizarlo hasta que la mayoría de las personas decida que vale 30, ¿cómo se lleva a cabo este proceso? ¿Por publicidad o qué sucede?

BEN GRAHAM: Ese es uno de los misterios de este negocio, y es un misterio para mí como para todos los demás. Sabemos por experiencia que eventualmente el mercado alcanzará al valor. Se da cuenta de una u otra manera.

THE CHAIRMAN: ¿Pero hacen algo para ayudar a que suceda eso? ¿Hacen publicidad, o qué hacen?

BEN GRAHAM: Por el contrario, intentamos, de hecho, mantener nuestras operaciones lo más secretas posible.

THE CHAIRMAN: ¿Inclusive después de que han comprado?

BEN GRAHAM: Inclusive después de que hemos adquirido nuestras participaciones.

THE CHAIRMAN: ¿Por qué?

BEN GRAHAM: Básicamente por la razón de que no estamos interesados en que los demás sepan de nuestro negocio, y no tenemos interés en esforzarnos para persuadir a la gente; y que compren acciones de las cuales tenemos una participación. No lo hemos hecho y jamás lo haremos.

THE CHAIRMAN: Eso es bastante inusual. Ya que se obtienen las ganancias de capital, un montón de personas deciden que valen 30.

BEN GRAHAM: Hemos sido muy afortunados en nuestra experiencia al encontrar gente que decide que la acción que usted menciona vale 30 sin la necesidad de que hagamos algo en la parte de publicidad. Podríamos posiblemente en ocasiones intervenir con una política de gestión. Podríamos sugerir algunos cambios en el proceso, pero eso por supuesto es meramente porque somos accionistas."

Sobre el activismo

“THE CHAIRMAN: ¿Cómo se analiza a la administración?

BEN GRAHAM: La administración es uno de los factores más importantes en la evaluación de una compañía líder y tiene un gran efecto sobre el precio de mercado de empresas secundarias. No necesariamente controla el valor de las compañías secundarias al largo plazo porque si el equipo gestor es comparativamente mediocre, existen fuerzas en el trabajo que tienden a mejorar la administración y por lo tanto mejorar el valor de la compañía.

THE CHAIRMAN: ¿ Una mala administración es motivo para adquirir el control de las compañías?

BEN GRAHAM: Esa es una razón válida si estamos buscando adquirir control, con la esperanza de mejorar la situación de la administración.”

En unas partes, The Chairman hace diversas preguntas a Graham sobre el tema de que si al tomar control de las compañías los accionistas deben de revelar su identidad o no. Lo cual, Graham responde:

“Senador, he observado este tipo de cosas durante los últimos 40 años. No puedo pensar en un único caso en el cual el público inversionista haya sido lastimado por ofertas para adquirir el control de las empresas ya sea si se revela el nombre o no. En cada caso el público ha sido ayudado porque han sido capaces de obtener un precio más alto por sus acciones del que hubieran logrado obtener sino se hubiera hecho una oferta.”

***

"THE CHAIRMAN: ¿Ud. confiere con la administración para obtener información acerca de la compañía que no está generalmente disponible al público?

BEN GRAHAM: Bueno, si la compra fue realizada con el consentimiento de los accionistas mayoritarios los cuales son parte de la directiva, ordinariamente obtendríamos, digamos, una copia del informe de auditoría y material de ese tipo el cual no es publicado. en gran parte, creo, porque es solamente una cuestión de inconveniencia de publicarlo. Pero debería de agregar que, para evitar un malentendido, de que puedo pensar en que no hay un caso en el cual hayamos obtenido cualquier tipo de información relevante la cual haya tenido un efecto en nuestro juicio, tal información no fue entregada a los accionistas relacionados con la oferta de compra."

Sobre Graham-Newman Corp.

"THE CHAIRMAN: ¿A qué se debe su éxito como inversor?

BEN GRAHAM: Creo que nuestro éxito se debe a que hemos establecido unos principios sólidos en la compra y venta de valores, y darles un seguimiento constante a través de todo tipo de mercados.”

THE CHAIRMAN: ¿Por qué no busca incrementar el capital de Graham-Newman?

BEN GRAHAM: “No creemos que podamos obtener los mismos resultados satisfactorios en sumas muy grandes de capital como los resultados que obtenemos con sumas de capital moderadas. Esto es porque si tratas con situaciones especiales y valores infravalorados, los mercados de estos dos en su mayoría no son muy grandes. No es posible adquirir una cantidad ilimitada sin afectar el precio de mercado, y si tuviéramos 10 veces más de capital sería muy difícil para nosotros invertir de la misma manera en que lo hacemos con el capital presente.”

Sobre las opciones

"THE CHAIRMAN ¿Cree que las opciones son motivadas por el deseo de recompensar a los directivos con ganancias de capital en vez del salario?

BEN GRAHAM: Las opciones son para recompensar a los directivos mediante las ganancias de capital. Ese es el objetivo de las opciones."

Sobre los pronósticos económicos

"BEN GRAHAM: Nunca me he especializado en pronósticos económicos o previsiones del mercado. Mi propio negocio se ha basado en el principio de que tú puedes obtener tus resultados independientemente de las perspectivas del futuro de las cuales estás mejor sin ellas." ♦

¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

Continuar

Graham sobre cómo gestionar tu dinero

Benjamin Graham

Todos sabemos que Benjamin Graham desarrolló la estructura y el marco de referencia de todo lo que conocemos hoy como value investing. Escribió Security Analysis (Mc Graw-Hill, 1934), entre otros grandes libros, además de enseñarle personalmente a muchos de los inversionistas más famosos. En una entrevista de 1955, expuso varios puntos importantes que van desde los conceptos más básicos hasta descripciones más avanzadas y sugerencias para los inversionistas. Como siempre, su trabajo se mantiene vigente a través del tiempo y sus sugerencias pueden ser aplicadas en la actualidad como en el pasado.

Aquí van algunos de los comentarios más relevantes de la entrevista:

"En primer lugar, las acciones ordinarias tienen la ventaja de representar inversiones crecientes en la economía estadounidense, con un rendimiento más alto del que se obtendría en bonos, y según; porque tienen una medida de protección contra la inflación, una inflación fuerte como la que hemos vivido en las últimas dos guerras."

Conecto esta lección con la que su discípulo, Buffett, menciona sobre la inflación: "Lo mejor para combatir la amenaza de la inflación es tener mucho poder para obtener ganancias propias. Si eres el único cirujano en la ciudad, estarás bien, porque simplemente puedes aumentar los precios para alcanzar la inflación y la gente va a pagar. Charlie y yo creemos que lo mejor es ser dueños de buenos negocios que pueden fijar sus precios en términos inflacionarios y no requieran de una fuerte inversión de capital. See's Candies puede manejar un ambiente inflacionario y mantener valor.

Sobre la volatilidad y la educación

"Tomemos como ejemplo una viuda que tiene todo su dinero en acciones ordinarias, o casi todo, y le ha ido muy bien durante un tiempo. Entonces el mercado tiene uno de sus azotes de siempre, se colapsa, y encuentra el valor de su capital reducido de forma importante. Existen altas probabilidades de que venda su posición en el fondo, teniendo una experiencia  horrible como resultado. Un hombre de negocios o un hombre con una carrera con un buen ingreso podría hacer lo mismo, pero no es tan probable que  lo haga, particularmente si se ha educado para conocer y sentirse familiarizado con las variaciones normales de la bolsa.”

Sobre invertir como profesión

"Invertir sería bueno para una persona que tiene buena inteligencia y habilidad natos, y que tiene un interés real en asuntos de finanzas, así como el tiempo y la energía para dedicar al tema. Todo el mundo tiene suficiente tiempo para hacerlo. Es realmente la determinación lo que cuenta. Lo que quiero decir es que invertir unos cuantos dólares no es un trabajo de tiempo completo. Pero no es un trabajo que se puede hacer casualmente, con tips, sugerencias y cosas parecidas.”

Realmente disfruté esta parte ya que toca un punto brillante: el hecho de que todos tenemos tiempo para aprender a asignar capital, sin embargo, es realmente la determinación la que separa al promedio de los resultados superiores. La determinación llevará a tomar un método distinto al del promedio, lo que es una inversión por sí misma.

Sobre obtener instrucción y educación para invertir

"Bueno, el hombre promedio no lo hará. Pero no me gustaría reconocer que no puede hacerlo. Una persona que está realmente determinada para prepararse como un inversionista inteligente puede hacerlo. Por ejemplo, podría tomar un curso por correspondencia. Uno aprende el trabajo de la misma forma que aprendería a tocar el piano. La siguiente mejor opción es decidir que no puede esperar resultados de inversión óptimos sin esta preparación óptima, y consecuentemente tiene que aceptar un curso más representativo."

Esto conecta con la idea de Munger sobre aprender contaduría como el lenguaje de los negocios y volverse proficiente con él. No solo eso, pero incorporar las grandes ideas de todas las ramas del conocimiento, el famoso latticework de modelos mentales. También existen cursos, entre ellos el programa CFA que enseña los principios de las finanzas de forma autodidacta.

Los siguientes temas se vuelven más específicos y profundos. Subrayo el hecho de que Graham siempre se mantiene objetivo y prudente, evitando actuando de manera emocional y siento racional.

Sobre las acciones growth

"Incluso cuando se tiene mucho conocimiento, es difícil de decir qué tan bueno es ese conocimiento, porque las acciones de crecimiento se basan en el futuro y uno nunca tiene conocimiento de lo que suceda en el futuro. Podría tener una estimación experta, pero sigue siendo una estimación. Y muchos errores se han cometido comprando acciones growth con la teoría de que el futuro duplicaría al pasado.

Un hombre podría ganar algún dinero tomando una actitud sensible hacia invertir, pero no veo como un hombre pueda obtener dinero siendo un especulador sin entrenamiento. El simplemente no pone lo suficiente para justificar su esperanza de obtener algo de la situación.”♦

 ¿Quieres ser el primero en recibir las Noticias Value y el artículo semanal en tu correo? ¡Suscríbete mediante nuestra página o en tu RSS favorito!

Continuar

El margen de seguridad

En las inversiones, el término margen de seguridad es la diferencia entre el valor intrínseco de un título o valor, y su precio de mercado. Este término fue acuñado por Benjamin Graham –padre del value investing, en el libro conocido como “la biblia del value investing”: The Intelligent Investor (HarperBusiness, 1949). Además de ser el término más importante en la inversión en valor.

Continuar

El enemigo del inversor inteligente

En el capítulo 8 de la biblia del value investing, The Intelligent Investor (Harper Business, 2006), viene una de las máximas enseñanzas de Benjamin Graham: El Señor Mercado. ¿Quién es ese tal Sr. Mercado? El enemigo del inversor inteligente.

Continuar