Noticias Value Agosto V


La última edición de agosto de Noticias Value. Esta semana destacamos artículos de inversores value sobre el flash crash del pasado lunes 24, además de que hoy domingo 30 de agosto el buen de Buffett festeja sus 85 años. 85 años de sabiduría que tendremos los seguidores del value investing durante toda nuestra vida y estoy seguro que ni así, aprenderemos todo lo que él ha logrado. ¡Felicidades!

En español


1. 6 gráficos para tener una visión global de la economía mundial y los mercados financieros (Academia de Inversión)

2. Las decisiones son inconscientes: decidimos primero, pensamos después (Invertir, Bolsa & Dinero)

3. Cómo Generar Ingresos Extra Desde Casa (Beacon Stock)

4. ¿Qué le pasa a los mercados? De esta forma explicó Warren Buffett en 1987 la difícil relación entre los inversores y el mercado (Negocios 1000)



En inglés



1. What 2015’s Market Drop Means For You (Guru Focus)

2. Volatility + Fear is a Good Combination for Long-Term Investors (Guru Focus)

3. Should We Devote Attention to Market Factors? (Guru Focus)

4. The Greats Talk About Fear and Opportunity in the Market (Guru Focus)


5. A Dozen Things I’ve Learned from Charlie Munger About Benjamin Graham’s Value Investing System (25iq)

6. Joel Greenblatt on Free Cash Flow (Hurricane Capital)

7. Latticework of Mental Models: Moral Hazard (Safal Niveshak)

8. The Importance of Your Time Horizon (The Aleph Blog)

9. Warren Buffett Turns 85: What He Wants in a Successor (The Street)




Arnold Van den Berg y la Importancia de Soñar



El último año, The Manual of Ideas entrevistó a Arnold Van den Berg en lo que fue, en mi humilde opinión, una de las entrevistas más inspiradoras que he leído de un inversor value. Van den Berg fundó Century Management en 1974 sin educación formal. Fue a través de auto-estudio, dedicación y experiencia que Van den Berg ganó su conocimiento del mercado. No comentaré mucho sobre esta entrevista dado que sus palabras son muy cálidas e inspiran por sí mismas.

Sobre la perseverancia

Tomó mucho más de lo pensado el arrancar el negocio y cada mes me atrasaba con la renta. Tocaba la puerta de Curtis y me decía: ¿Qué pasa Arnie?”; A lo que yo respondía: Solo tengo 200 dólares para la renta este mes. ¿Me esperarías hasta el siguiente mes? Él respondía: Claro, no te preocupes.”  Todos los meses debía de decirle lo mismo, pero siempre le pagábamos y él se mantenía tranquilo. Me quedé en ese edificio durante 4 o 5 años y es por eso que llamé a la compañía Century. Era en Ciudad Century, California, así que la llamé Century Management. Eso es básicamente como empezamos. Era solo un sueño. Todo lo que tenía era un sueño, pero era poderoso.

Sobre ser un inversor value

No pierdes las ganas de ir a trabajar siendo un inversor value. Estaba dando una plática a un grupo de doctores y me preguntaron… esto fue cuando yo tenía 65 años; ahora tengo 74: “¿Que harás cuando te retires?”.  Respondí: “¿Por qué me retiraría”; y me contestaron: “La mayoría de la gente se retira.” Yo contesté: “No, no lo entiendes. Voy a mi oficina y recojo billetes de 1 dólar por 50 centavos. Prefiero hacer eso que perseguir una pequeña bola blanca en un campo de golf bajo el rayo del sol. ¿Qué podría ser más divertido que recoger billetes de dólar por 50 centavo?” Una vez que eres un inversor value, es como una adicción.

Sobre el poder de la fe



Después, pasé por un divorcio, y tuve muchos problemas; y trabajando en el negocio - entré en depresión. Fui con un psiquiatra y le conté mi historia. Me dijo: “Esto puede ser explicado desde el punto de vista de la psiquiatría. Tienes una imagen en tu cabeza y se repite en tu subconsciente. Una vez que está en tu subconsciente, te programa en un cierto tipo de persona.” Me dijo (sic), “Eso es lo que enseñamos en la psicología del deporte. Hacemos que las personas visualicen lo que van a hacer, y su subconsciente les ayuda”. Yo no sabía sobre la mente subconsciente. En el minuto en el que me dijo eso, sabía que había encontrado una verdad. Él dijo: “Si haces lo mismo con tu negocio, obtendrás los mismos resultados.” Fui a casa esa noche, estaba encendido. Limpié todo mi departamento, tiré todo, puse una mesa en medio del cuarto. Dije: “Empezaré un negocio y no voy a parar hasta que lo logre. No importa lo que suceda, compromiso total.” Empecé a leer todo lo que pude sobre la mente subconsciente, y me programé. Solía hipnotizarme todos los días por 20 minutos. Aprendí hipnosis. Lo usé en mi hijo para los deportes. Un gran descubrimiento. Lo que trato de enseñarle a la gente joven es, no importa lo que sea, si lo pones en tu mente, y lo visualizas, y te ves con éxito, harás que suceda.

Sobre compartir tú fe

Te contaré otra cosa muy interesante. Tuve fe después de un tiempo de que las cosas iban a funcionar. Un día, mi esposa estaba haciendo el presupuesto; estaba haciendo las cuentas y tenía lágrimas en sus ojos. “¿Qué pasa?”, le pregunté. Me dijo: “Arnie, puedo ver lo duro que trabajas día y noche y cada mes estamos atrasados con las cuentas.” Le dije: “Eso yo lo sé.” Ella respondió: “Me gustaría conseguir un trabajo, ayudarte teniendo un trabajo y pagar las cuentas.” Le dije: “No, ya fui con el psiquiatra, y sé que si vas a trabajar y los niños no tienen quien los cuide, tú vas a acabar en la oficina del psiquiatra, o los niños lo harán.” Le comenté: “Vamos a seguir. Dame uno de tus cheques.” Ella dijo: “¿Para qué?” Le dije: “Dame un cheque”. Escribí un cheque para mi esposa Eileen: “$250,000 para algo que quieras” le dije: “no lo pases esta semana, pero uno de estos días vas a poder cambiarlo”. Hace uno o dos años, ella necesitaba dinero y le dije “¿Me estás diciendo que te has gastado todo el dinero que te di?” Ella dijo: “Todavía tengo el cheque”. Le comenté que no le serviría porque ya había cambiado la cuenta bancaria. Lo tengo enmarcado ahora. Si lo pones en tu mente- esos $250,000 en ese entonces- yo tenía $20,000 en deuda y un ingreso bruto de $8,000 al año- no había base para pensarlo, pero tenía fe. Esa es la clave de todo.

Sobre lo que se necesita para ser exitoso en el mercado

El mundo ha cambiado, pero la gente no ha cambiado, y la mente no ha cambiado. Creo que si hay un joven que quiere empezar un negocio, si está dispuesto a pagar el precio, si está dispuesto a hacer el sacrificio, si está dispuesto a hacer algunas de las cosas extra que la gente cree necesarias, ese joven lo puede lograr. No puedes evitar recibir dinero si lo logras. No existe cosa tal en el universo. Si sirves a las personas y haces un buen trabajo, y las amas y las tratas como si fueran de tu familia, no hay manera de que no lo logres. No importa quien sea.

Necesitas un cierto grado de inteligencia, pero no necesitas ser muy listo. No me considero muy listo. Nunca me fue muy bien en la escuela. Nunca me fue bien en pruebas de inteligencia. Mi madre me llevó con uno de los mejores psicólogos después de la guerra porque yo tenía muchos problemas, y el sentía que tenía un daño permanente en mi cerebro debido a la desnutrición. Siempre tuve una imagen de mí mismo de no ser muy listo, y mis calificaciones en la escuela lo probaban. Pero una vez que te das cuenta de que puedes dedicarte y comprometerte, puedes aprender cualquier cosa.

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Noticias Value Agosto IV

La penúltima edición de Noticias Value del mes de agosto. Destacamos los artículos de Invertir, Bolsa & Dinero; Finger Stoppers, Guru Focus, Safal Niveshak y The Aleph Blog.

En español

1. Argos Capital FI - Carta a los inversores Agosto 2015 (Rankia)

2. Berkshire Hathaway , Análisis de movimientos en cartera Q2 2015 por Warren Buffett (Unience)

3. Artículos recomendados para inversores 100 (Academia de Inversión)

4. Los beneficios de un egoísmo inteligente (InBestia)

5. ¿Puede un inversor particular ganar a uno profesional? (Invertir, Bolsa & Dinero)


6. Las cartas de Buffett a sus inversores (1957-1969) (Finger Stoppers)

7. La acción más barata de Warren Buffett es Berkshire Hathaway (InBestia)

En inglés

1. A Dozen Things I’ve Learned from David Einhorn About Investing (25iq)

2. Lessons From the 1957 Buffett Partnership Letters (Guru Focus)

3. Who Is the “Precision Castparts” of Asia? (Beyond Proxy)

4. Peter Lynch’s 25 Golden Rules (Hurricane Capital)

5. Latticework of Mental Models: Feedback Loops (Safal Niveshak)

6. Book Review: Excess Returns (The Aleph Blog)

7. What Would Ben Graham Say About This Net-Net Stock? (Guru Focus)


El Puente de Peaje de Buffett



Hace un par de años, Buffettology (Scribner, 1999) fue uno de los primeros libros que leí sobre el valueinvesting. Escrito por Mary Buffett -ex esposa de uno de los hijos de Warren Buffett- y por David Clark –amigo de la familia Buffett y analista de inversiones-, explican en esta obra paso a paso la metodología de Warren para convertirse en el inversor más exitoso de la historia.

En este artículo, introduciré lo que es el puente de peaje (Toll bridge), concepto llevado a las inversiones por Buffett. Originalmente el concepto significa: “El dinero recaudado a través de un peaje se destina normalmente a financiar la construcción, operación y mantenimiento de infraestructuras viarias (carreteras, túneles, canales de navegación o puentes), define Wikipedia. En terminología de inversiones, se refiere a aquellas compañías que tienen activos que no necesitan ser renovados o reemplazados con el paso del tiempo, y que además, tienen una fuerte presencia de marca entre los consumidores o que tienen un monopolio o cuasi monopolio del mercado; logrando que los márgenes de beneficios de estas compañías sean enormes.

Empresas que hacen productos que se consumen o utilizan rápidamente, cuyo nombre de marca tiene atractivo y que los comerciantes tienen que tener o utilizar para mantenerse en el negocio.


En esta parte, Mary explica que si existen diferentes fabricantes de un cierto tipo de producto, los comerciantes buscan la manera de comprar los productos lo más barato posible para venderlos lo más caro posible y obtener mejores márgenes de beneficios. En cambio, si existe solamente un fabricante, debido a su poder de monopolio, este tiene la habilidad de vender al comerciante sus productos al precio que quiera, de esta forma, los márgenes de beneficio del fabricante serán más altos.

Pero cuando este tipo de producto es demandado por el consumidor, la competencia de precios se traslada a los comerciantes, ya que deben bajar el precio del producto para estimular las ventas. Por supuesto, el fabricante sigue cobrando lo que quiera, sin que sus márgenes de utilidad se vean afectados, a diferencia de los comerciantes que deben competir fuertemente para que al final, sus márgenes de utilidad no sean tan altos.

¿Cómo sucede esto? Como mencioné anteriormente; el consumidor desea un cierto tipo de producto –se fija en la marca- y está dispuesto a pagar por ello. Ponemos el ejemplo de un supermercado, el cual para ser rentable y sobrevivir, debe de vender productos como Coca-Cola (NYSE: KO), Hershey’s (NYSE: HSY), Marlboro (NYSE: PM), pasta dental Crest (NYSE: PG), hojas de afeitar Gillette, etc. ¿Y una tienda de ropa? En el caso de Inditex (BMAD: ITX), encontramos tiendas Zara, Bershka o Pull & Bear; en el caso de una tienda de ropa en general podemos apreciar marcas como Fruit of the Loom, Levi’s, Calvin Klein (NYSE: PVH), H & M (OMX: HM B), Tommy Hilfiger, entre otras. ¿Y en una tienda de calzado? Marcas como Nike (NYSE: NKE), Adidas (OTCQX: ADDYY), Jeep (NYSE: FCAU), Caterpillar (NYSE: CAT), etc.


Veamos el siguiente ejemplo que la propia autora ha escrito:

“Cuando come en un restaurante, usted no pide café por la marca. Ni tampoco pide una hamburguesa y unas patatas o un arroz frito por la marca. La empresa que vende hamburguesas al restaurante no tiene una tasa de rentabilidad del capital por encima de la media, porque nadie entra en un restaurante y pide una hamburguesa preparada por Bob’s Meats. Pero sí que pide su Coca-Cola por la marca. Y si usted es propietario de un restaurante que no tiene Coca-Cola, entonces simplemente perderá ventas.”

Además, Mary comenta que “la publicidad asegura a los fabricantes que los consumidores pedirán sus productos y que los comerciantes no podrán sustituirlos por un producto más barato y obtener un mayor margen de utilidad.”

Empresas de comunicaciones que proporcionan servicios repetitivos que los fabricantes deben utilizar para persuadir a la gente para que compre sus productos

Para que las empresas puedan asegurar sus ventas, deben hacer uso de la publicidad, ya sea en la radio, la televisión, un anuncio impreso o en las redes sociales. Claro, siempre y cuando los anuncios estén bien colocados y el objetivo de “compre nuestro producto” llegue a los clientes potenciales. Además, de que deben de competir entre ellas para que al final, el consumidor elija lo que mejor le apetezca.

Warren Buffett se dio cuenta de dos cosas; que para que el fabricante tuviera demanda, tenía que anunciarse. “Este puente de peaje de la publicidad beneficia a las agencias de publicidad, a los editores de revistas, a los periódicos, y a las redes de comunicaciones de todo el mundo”. Escribe Mary; que si un medio de comunicación masivo, como las cadenas de televisión o los periódicos, tienen un monopolio o un duopolio, pueden cobrar a los anunciantes la cantidad que quieran, logrando que estos al no tener otra alternativa, publiciten sus productos con ellos logrando un aumento significativo del margen de beneficios de estos medios de comunicación. Por esta razón, Buffett invirtió en compañías como Capital Cities, ABC (NYSE: DIS) y Buffalo Evening News. La desventaja es que si entraba competencia, aunque generaran mucho dinero, ya no ganan lo que ganaban y los márgenes de beneficios se veían afectados.

Pero eso no es todo, Buffett también se dio cuenta de otra cosa muy importante: que las grandes agencias de publicidad que trabajan a nivel global, son demandadas por las multinacionales  que desean anunciar sus productos con estas agencias. Logrando así, que tanto los fabricantes como las agencias de publicidad obtengan grandes rentabilidades de su capital. Por esta sencilla razón, Buffett adquirió el 17% de Interpublic (NYSE: IPG), una de las big four de las agencias de publicidad.

Empresas que proporcionan servicios al consumidor repetitivos que la gente y las empresas necesitan continuamente

Aquí hablamos de servicios, no de productos. Incluye empresas como Service Master (NYSE: SERV), que eliminan plagas como insectos, además de servicios de limpieza profesional y cuidado de céspedes. Rollins Inc. (NYSE: ROL), que controla Orkin, “el mayor servicio de métodos contra insectos y contra termitas del mundo, y que también ofrece servicios de seguridad doméstica y de oficinas.” Escribe Mary.

También las compañías de tarjetas de crédito tienen su puente de peaje, ya que cada vez que utilizas una de estas, la compañía cobra una comisión al comerciante. Además, sino pagamos nuestras tarjetas de crédito, la compañía también nos cobra por no pagarla. Son “millones de pequeños peajes de cada transacción que se van acumulando”, definen los autores.

La clave de este tipo de empresas es que: ofrecen servicios necesarios que requieren pocos gastos y poco personal cualificado y; no existe la obsolescencia del producto. La empresa puede contratar y despedir empleados conforme lo dicte la demanda. Como no tienen que actualizar sus plantas ni tienen que desarrollar nuevos productos, las ganancias van directamente a los dueños, a invertir para expandir operaciones, pagar dividendos o recomprar acciones.

Conclusión

El puente de peaje de Buffett hace que invierta en compañías con marcas fuertes, con un monopolio del consumidor, que no necesiten renovar sus productos y que además, ofrezcan servicios y productos de primera necesidad para el consumidor. Ropa, publicidad, medios de comunicación, tarjetas de crédito, fumigadoras, servicios de limpieza, entre otros; son ejemplos de este tipo de compañías. 

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Seth Klarman y el value investing


Seth Klarman, uno de los mejores value investors de todos y gestor del fondo The Baupost Group, escribió el prefacio de uno –sino el mejor- de los mejores libros sobre el value investing: Security Analysis, sexta edición; escrito por Benjamin Graham y David Dodd.

En las primeras hojas del prefacio, Klarman explica el value investing y las cualidades de los inversores value.

Características de los inversores value

·        Los inversores value consideran a los valores no como instrumentos especulativos, sino como una parte de la propiedad de un negocio. Esta orientación es clave para el value investing.

·        Cuando una pequeña parte de un negocio se vende a un precio de ganga, ayuda mucho a valorarla como si fuera el negocio completo el que se está vendiendo. Esto ayuda a los inversores value a mantenerse enfocados en la búsqueda de resultados a largo plazo más que por la rentabilidad que puedan obtener en las negociaciones diarias.

·        Puede parecer que todo mundo puede ser un inversor value, pero las características esenciales de este tipo de inversor –paciencia, disciplina y aversión al riesgo-, pueden ser determinadas genéticamente.

·        No todos los inversores value son iguales. Existen los que invierten en las pink sheets, los que se enfocan en grandes compañías; aquellos que invierten a nivel global, los que invierten solamente en un sector del mercado; los que utilizan screeners en sus computadoras para identificar las compañías más baratas, los que son inversores activistas; y los que buscan valores infravalorados utilizando un catalizador.

·        Cuando las gangas son escasas, los inversores value deben de ser pacientes; nuevas oportunidades emergerán inclusive cuando no sepan cuándo ni dónde.

·        Los inversores value no deben de adivinar lo que hará el mercado, ya sea si subirá o caerá. Deben de utilizar el enfoque bottom-up, filtrando el mercado en búsqueda de gangas y luego comprarlas, sin importar el nivel o la reciente dirección del mercado o la economía.

·        Inclusive en un mercado caro, los inversores value deben seguir analizando valores y valorando negocios, de esta forma, obtienen más  conocimiento y experiencia que podrán utilizar en el futuro.


·        Los inversores value más exitosos combinan la investigación detallada de un negocio y el trabajo de valoración con una interminable disciplina y paciencia, un bien considerado análisis de sensibilidad, honestidad intelectual, y años de experiencia analítica y de inversión.


Definiendo al value investing

“Durante periodos de alboroto, el value investing puede ser beneficioso. Esta estrategia no es sencilla, ser escéptico y tener criterio siempre es necesario. No todos los elementos que afectan el valor son tomados de los estados financieros de las compañías –los inventarios pueden crecer obsoletos y las cuentas por cobrar pueden ser incobrables; en ocasiones los pasivos no son registrados y los valores de la propiedad están subestimados. Segundo, la valoración es un arte, no una ciencia. Debido a que el valor de un negocio depende de muchas variables, no puede ser evaluado típicamente dentro de un rango específico. Tercero, los resultados de todas las inversiones dependerán de cierta medida en el futuro, la cual no puede ser predicha con certeza; por esta misma razón, inclusive un cuidadoso análisis de inversión puede fallar al obtener resultados rentables. A veces una acción se vuelve barata por una buena razón: un modelo de negocio mediocre, pasivos ocultos, una litigación prolongada, o una directiva incompetente o corrupta. Los inversores siempre deben actuar con precaución y humildad, deben buscar sin descanso información adicional mientras se dan cuenta  de que jamás sabrán todo sobre una compañía.” Explica Klarman.

Conclusión

Como dice Buffett, el value investing es simple, pero no sencillo. Llegar a tener las características propias del inversor value no se consiguen de la noche a la mañana. Es necesario pero no imperativo, obtener experiencia para poco a poco y al largo plazo, podamos controlar nuestras emociones y llegar a tener éxito como inversores. 

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Noticias Value Agosto II

Por ser época de informes trimestrales, esta semana dedicaremos artículos que tratan sobre los informes trimestrales de algunos de los mejores fondos value del mundo. También más información sobre el value investing.

En español


2. Los 9 libros sobre finanzas recomendados por los CEOs (Inbestia)

3. Moat vs Margen de Seguridad (Invertir, Bolsa & Dinero)

4. 7 citas de inversores legendarios para ayudarnos a saber cuándo vender acciones (Academia de Inversión)

5. El Secreto Financiero Para Ser Millonario (Beacon Stock)


6. 10 Cosas que debes hacer para tener éxito y ser feliz, según los consejos que Warren Buffett da a los recién graduados (Inversiones 1000)

En inglés

1. 60 of My Favorite Value Investing Resources You’d Be Crazy to Miss (Old School Value)

2. Mohnish Pabrai on How to be a Mentor (A Wealth of Common Sense)

3. Robert Hagstrom on the Art of Value Investing (Value Investing Podcast)

4. Tom Russo on Wealth Track – Long-Term Value (Guru Focus) 

5. Charlie Munger: A Lesson in Elementary, Worldly Wisdom (Guru Focus)

6. Kahn Brothers Reduces Stake in Old Republic International (Guru Focus)

7. Mario Gabelli's Top 5 New Stock Buys of Q2 (Guru Focus)

8. Tweedy, Browne 2nd Quarter 2015 Commentary (Guru Focus)

9. First Eagle U.S. Value Fund Q2 Commentary (Guru Focus)

10. Berkshire Hathaway’s Profit Drops 37% (The Wall Street Journal)



50 años de Berkshire Hathaway


El pasado sábado 2 de mayo, se festejó uno de los eventos empresariales más importantes del planeta: La Asamble Anual de Accionistas de Berkshire Hathaway, el conglomerado más grande del mundo cuyo director es el buen de Warren Buffett. El Woodstock del capitalismo, como le llaman, reunió en Omaha, Nebraska, a más de 45 mil invitados de todo el mundo; entre accionistas, miembros de la prensa, analistas, invitados e inversores, esta reunión no fue como las demás. Esta fue especial. ¿Por qué? Porque se festejaron los 50 años de Berkshire Hathaway.

Seguramente se preguntan por qué llaman a este evento el Woodstock del capitalismo. Bien, pues resulta que esta Asamblea no es ordinaria como la de las demás compañías; no. De hecho, es extraordinaria y por diversas razones; Puedes ver a Bill Gates jugando bridget con Buffett y demás personas, es un tipo de expo feria; donde todas las compañías que posee el conglomerado están presentes; puedes comprar todo lo que encuentres, desde los productos y servicios de las compañías de Berkshire, tanto como recuerdos, libros y demás.


En esta Asamblea, se pudo apreciar a grandes inversores value además de Buffett y Munger; Mario Gabelli -Fundador y CEO de GAMCO Investors-, Mohnish Pabrai - Fundador y socio director de Pabrai Investment Funds-, Guy Spier - Fundador y socio director de Aquamarine Fund-, Alex Bossert -uno de las jóvenes promesa del value investing- y Whitney Tilson - Fundador y director de Kase Capital-.



Si quieren saber más sobre el L Aniversario de Berkshire Hathaway, los invito a leer la crónica de mi amigo Paco Lodam, quien afortunadamente y con mucho orgullo, asistió a esta increíble fiesta. Como nosotros no pudimos asistir, seguimos la transmisión en vivo vía redes sociales (BRK no permite transmisión en vivo), así que esto fue lo que logramos captar y lo compartimos a través de nuestra cuenta en Twitter ; sin embargo, compartiré lo que para mí fueron los mejores tweets. Si quieren revisar la cobertura completa, visiten el timeline de nuestra cuenta en la red social.





Respuesta de Buffett a los supuestos problemas de salud causados por la comida chatarra










Respuesta de Buffett a la pregunta de su fracaso más memorable























Esta Asamblea fue la más importante de todas. La más esperada. Muchos temían que Buffett no llegara a ella debido al cáncer que presentó en 2012. Afortunadamente, llegó para festejar y como es costumbre, Buffett y Munger enseñaron a grandes y chicos todo ese conocimiento que guardan tras más de cinco décadas de experiencia.  

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